在全球能源体系加速向清洁低碳转型、新型电力系统建设全面铺开的宏大背景下，有这样一家企业：它从1946年的军工血脉中走来，历经近八十载风雨，已成长为国务院国资委直接监管的中国电气装备集团旗下核心上市公司；它不仅是国内特高压直流输电换流阀和控制保护系统领域的“双寡头”之一，更是全球柔性直流输电技术的定义者与领跑者；从特高压直流工程核心设备供货占比高达50%，到2025年上半年直流输电业务营收同比激增211.71%、毛利率突破40%，再到成功研制世界首套±800千伏/8吉瓦超大容量柔性直流换流阀，许继电气股份有限公司始终以其对电网核心技术的极致专注、对“卡脖子”难题的持续攻克以及从“中国制造”到“中国创造”的坚定跨越，深刻诠释着中国高端电力装备制造业在核心技术自主可控道路上的硬核实力与战略定力。这就是许继电气。作为保障国家能源大动脉安全高效运行的“中枢神经”和驱动电网智能化升级的“技术引擎”，公司凭借其在直流输电领域的绝对技术壁垒、与电网建设的深度绑定以及向储能、国际化等新兴赛道的成功拓展，不仅是“西电东送”等国家战略工程的基石性力量，更是中国电力技术标准走向世界、参与全球能源治理的关键代表。
许继电气股份有限公司（简称“许继电气”，股票代码000400）前身为许昌继电器厂，于1993年改制成立，1997年在深圳证券交易所上市。公司总部位于河南许昌，是国家级高新技术企业和中国电力装备行业的骨干企业。公司业务全面覆盖电力系统“发、输、变、配、用、储”全环节，核心聚焦于智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备六大板块，具备为电网、电源、工业、交通等领域提供从核心设备到整体解决方案的全链条服务能力。
其实力首先体现在其作为 特高压直流输电领域“定海神针”的不可替代性。在代表输电技术最高峰的直流输电领域，许继电气与国电南瑞共同构成了稳固的“双寡头”格局。公司的换流阀产品市场占有率超过30%，直流控制保护系统市场占有率超过40%，在国内已投运和在建的重大特高压直流工程中，公司核心设备的供货占比稳定在50%左右。从早期的“宁电入湘”、“哈密-重庆”工程，到最新的“藏粤直流”、“甘浙柔直”等超级工程，许继电气的设备如同电网的“心脏”与“大脑”，确保了巨量清洁电能的远距离、高效率、高可靠传输。2025年，公司接连中标国家电网特高压项目，单次中标金额即达15.18亿元，在手订单超110亿元且排期至2026年二季度，订单饱满度与确定性极高。
其 技术创新的深度与高度已达到全球引领水平。公司坚持高强度研发投入，2025年前三季度研发费用率达5.15%，研发人员占比高达46.86%。2025年，公司科技创新成果迎来集中爆发：成功研制世界首套±800千伏/8吉瓦柔性直流输电换流阀，创下全球容量最高纪录，将应用于国家“西电东送”重点工程——甘肃至浙江特高压柔直工程；基于6.5千伏/3千安IGBT的柔性直流换流阀实现挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用；全年共有22项新产品通过国家级鉴定，其中16项达到国际领先水平。此外，公司还发布了全球首款基于国产“星闪”技术的开关柜智能终端，以及通过权威认证的电力低代码开发平台，在数字化、智能化领域同样走在行业前列。
其 经营质量在结构调整中实现逆势提升。2025年前三季度，公司实现营业收入94.54亿元，归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%，在营收微降的情况下实现了利润的正增长，凸显了盈利能力的优化。更值得关注的是，公司毛利率显著修复，前三季度达到23.88%，同比提升1.94个百分点，第三季度单季毛利率进一步升至24.16%。这一改善主要得益于公司主动剥离低毛利的新能源EPC总包业务，同时高附加值的直流输电业务占比大幅提升。公司经营活动现金流净额更是同比暴增140.61%，达到19.15亿元，营收质量与回款能力显著增强。
其 “第二增长曲线”已清晰呈现，国际化与新兴业务打开广阔空间。在稳固电网内基本盘的同时，公司新兴业务发展迅猛。储能系统成为亮点，公司已形成构网型储能变流器等系列产品，2025年预计储能业务收入达35亿元，同比增长120%，且毛利率高达30%。国际业务加速突破，2025年上半年实现收入2.55亿元，同比大幅增长72.68%，产品成功进入沙特、巴西、西班牙、泰国等高端市场，充电桩系列产品入围多国电力公司采购短名单。这标志着公司正从国内电网的“核心供应商”向全球能源市场的“解决方案提供商”稳步迈进。
我们给予许继电气股份有限公司五星“技术专精标杆”评级。此评级源于对其在特高压直流这一高技术壁垒、高准入门槛领域所建立的“护城河”价值的深度认可。许继电气的核心价值，在于其将国家战略需求、尖端技术研发与重大工程实践进行了深度融合，形成了难以复制的“技术定义市场”的商业模式。在构建以新能源为主体的新型电力系统进程中，柔性直流输电技术因其在远距离输送、新能源并网、电网柔性调控等方面的独特优势，已成为不可或缺的关键技术路线。许继电气不仅在国内主导了这一技术的工程化应用，更通过世界级的创新成果，确立了全球技术领先地位。这种以核心技术驱动、深度绑定国家长期能源战略、并成功拓展高增长新赛道的企业，具备极强的业务确定性与长期成长潜力。
换流阀和直流控保系统是特高压直流工程的“心脏”与“神经中枢”，技术复杂度极高，可靠性要求严苛，一旦通过工程验证并形成稳定运行记录，后续项目的替代成本极高。许继电气凭借数十年的技术积淀和对中国电网运行特性的深刻理解，与国网、南网等核心客户建立了深度互信关系，其产品已成为重大工程的“标配”。这种基于极高技术门槛和长期合作信任构建的壁垒，使得新进入者难以在短期内撼动其市场地位，为公司提供了持续稳定的业务基本盘。
公司成功研制全球容量最大的±800千伏/8吉瓦柔直换流阀，不仅是单一产品的突破，更代表了其在电力电子、材料、控制等基础技术领域的全面领先。柔性直流技术是解决深远海风电外送、沙戈荒大基地电力消纳、城市电网柔性互联等未来电网核心难题的关键。许继电气在此领域的领先优势，意味着它已提前锁定了“十五五”乃至更长时间内电网升级中最具价值、增长最快的细分市场，从传统设备供应商升级为未来电网技术方案的提供者。
公司通过主动优化业务结构，提升高毛利产品占比，实现了盈利质量的显著改善。同时，储能业务的爆发式增长和国际化进程的加速，为公司打造了强劲的“第二增长曲线”。储能是构建新型电力系统的关键环节，市场空间广阔；而“一带一路”沿线国家的电网升级需求，则为中国高端电力装备出海提供了历史性机遇。这两大方向的成功，使公司摆脱了对单一国内电网投资周期的过度依赖，成长路径更加多元和稳健。
作为中国电气装备集团旗下的核心上市平台，许继电气能够深度参与国家电网的顶层规划与技术标准制定，确保研发方向与行业最高需求同频共振。公司持续将超过5%的营收投入研发，并构建了完善的科研体系，确保了技术创新的可持续性。这种“战略站位+持续投入”的组合，是公司在激烈市场竞争中保持长期领先的根本保障。
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