身边的人其实都有一个共识，当下的AI相关资本市场已经陷入疯狂。其中一个证明就是三家万亿美金级别的公司，要在同一年里上市。他们是SpaceX,目标估值高达1.75万亿美元；OpenAI，IPO目标直指1万亿；Anthropic刚完成650亿美元融资，投后估值约9650亿美元，并已秘密提交IPO申请。三家按最新估值和目标估值测算，合计约3.6万亿至接近4万亿美元。这已经超过了2000年互联网泡沫破灭前夕，全部2600家公司IPO市值的总和。
美国财经网站SeekingAlpha最近有两篇关于我们更为熟悉的Broadcom公司的文章，或许可以帮我们更好理解一下眼前的AI投资有没有风险。
文章一：利空接连来袭
BroadcomInc.(AVGO)上周三发布2026财年二季度财报，在芯片行业引发大幅震荡。多项负面问题集中显现，直接导致周四早盘股价应声下跌。
本季度Broadcom公司营收221.9亿美元，基本符合市场基准预期（221.2亿美元），但营收数据与业绩指引不及预期，是本次财报的第一重利空，也直接导致股价初期下跌约4%。本轮下跌源于前期市场预期过度升温：财报发布前，市场对其每股收益上调42次，下调仅1次。股价同步大幅走高，自3月末以来累计上涨约63%。第二重利空：针对六大核心AI定制ASIC业务，公司维持原有指引——2027年相关算力规模10吉瓦、营收超1000亿美元，并未上调目标。分析师在问答环节多次追问更高预期，但管理层仅表示业务增长势头将延续至2028年，未释放增量利好。相比之下，稍早发布财报的Marvell(MRVL)不仅将2027财年数据中心业务同比增速预期从40%上调至50%，还把2028财年增速预期从50%上调至55%。即便如此，Marvell财报公布后股价也基本持平。第三重利空，也是导致股价最终大跌超10%的关键因素，来自毛利率指引。本季度公司毛利率为77.1%，环比微升10个基点。管理层此前一直向市场表态，毛利率将稳定维持在77%区间。但在本次财报电话会议上，首席财务官KirstenSpears公布最新指引，直接引发股价跳水：“随着三季度AI业务营收占比大幅提升，预计集团综合毛利率将降至约74%。”
毛利率下降的原因被认为是行业竞争加剧。头部客户开始采用多供应商策略采购AI定制ASIC，不再依赖单一合作方。谷歌与Broadcom合作研发TPU长达十年，去年开始联手联发科，今年4月又引入Marvell作为新供应商。目前Broadcom在AI定制ASIC市场份额约70%，行业龙头地位稳固，但竞争天花板已然显现。此外，NVIDIA新品VeraRubin将于2026年下半年量产，各大头部企业纷纷布局该平台，市场注意力被大幅分流。
文章二：AI需求不少，但是AI公司估值有问题
Broadcom的产品对应的是用于AI的ASIC芯片，不同于英伟达的GPU。Broadcom曾透露，今年将为Alphabet部署总功率1吉瓦的TPU，明年这一规模将提升至3吉瓦。与此同时，微软宣布自研Maia芯片将为OpenAI最新的GPT5.2模型提供算力支撑。以上案例均体现出ASIC需求格局的转变，而Broadcom是核心供货方。
另外美国人口普查局发布的全美每月数据中心数据揭示，今年4月，数据中心建设年化规模达到510亿美元，创下历史新高，预示半导体产品需求将持续旺盛。
但是虽然AI建设不会放缓，这些AI公司的估值却是问题。以下基于两种不同假设的现金流折现模型（DCF），对Broadcom进行估值。
情景一：AI基建热潮五年后进入成熟期
核心假设：
未来五年营收规模增长超三倍（增幅367%），与华尔街一致预期相符；五年后业务进入成熟期，营收年化增速回落至2%，匹配美联储通胀目标。
股权成本率取值10.7%，参考AswathDamodaran给出的半导体行业股权成本测算值。
自由现金流利润率FCF固定为营收的45%，贴合公司2019年以来历史均值，即资本开支占营收比重保持稳定。
基于以上假设测算，Broadcom内在价值约1.3万亿美元。公司昨日股价下跌12.6%，收盘总市值为2.04万亿美元，相较内在价值溢价57%，对应股价潜在下行空间达36%。
情景二：AI基建热潮延续至2040年
本测算将预测周期延长至15年，对应一种市场观点：本轮AI建设并非短期周期行情，而是持续十余年以上的长期产业趋势。核心规则：
前五年营收增速与上一模型保持一致，沿用华尔街一致预期；第6至15年，年化复合增长率设定为9%，对标2014—2024年半导体行业历史增速。
其余假设条件不变。
测算得出，公司内在价值升至约1.89万亿美元，与当前2.04万亿美元的总市值基本接近，股价潜在下行空间仅7.4%，该差值处于合理误差区间内。
无论哪种情景，以当前股价入场，投资者都很难获得高于市场平均水平的长期回报。
以上两篇文章的结论很清楚，Broadcom的业绩支撑不了他现在的股价了。美国如此，中国大概率也这样。全行业现在都在一个时间点，下半年三万亿上市，算吗？
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